Según los inversores, el gobierno de Milei podría haber perdido una oportunidad para volver a los mercados de deuda en enero, tras considerarlos demasiado caros.
La administración de Javier Milei desaprovechó la oportunidad de emitir bonos en enero, considerándolos demasiado caros, incluso cuando los diferenciales de la deuda soberana cayeron a mínimos de ocho años y crecía la expectativa. Ahora, el impulso se ha desvanecido, con el repunte de los bonos del país estancado y la guerra en Irán prácticamente paralizando el mercado de emisión de deuda de alto rendimiento.
En reuniones privadas con inversores en Nueva York, el ministro de Economía, Luis Caputo, siguió proponiendo diferenciales en el rango de 250 a 300 puntos básicos, aproximadamente la mitad de donde se negocian actualmente.
“El riesgo país alcanzará el nivel que consideramos apropiado. No sabemos si eso llevará seis meses, un año o un año y medio”, dijo en un evento el miércoles.
Los inversores consideran que esos niveles están fuera de su alcance por ahora, y señalan los bajos niveles de reservas de efectivo del Banco Central de Argentina como el principal problema.
“Los rendimientos de Argentina son razonables”, afirmó Katie Exum, codirectora de Investigación y Estrategia Soberana en Gramercy Funds Management LLC. “La clave reside en la acumulación orgánica de reservas de divisas bajo el marco actual, especialmente considerando el perfil de vencimientos del país tanto en los mercados privados como en el FMI en los próximos años. Los inversionistas necesitan ver políticas que aborden esos vencimientos de manera creíble y sostenible”.
El Banco Central de Argentina ha estado comprando dólares de forma constante, adquiriendo US$2.800 millones desde enero en un esfuerzo por aumentar las reservas, según informaron funcionarios la semana pasada. Sin embargo, hasta diciembre, el país enfrenta un servicio de deuda de US$15.000 millones, incluyendo US$4.200 millones en bonos globales en julio. Esta cifra se incrementará el próximo año, cuando el servicio de deuda anual promedio ascienda a US$27.700 millones, según una nota de JPMorgan del 9 de marzo.
Los operadores esperan una emisión a finales de año, una vez que disminuya la volatilidad vinculada a Oriente Medio, para restablecer el acceso al mercado y asegurar la financiación antes de las elecciones presidenciales de 2027. Una gestión de pasivos similar a la de Ecuador también abordaría la principal preocupación de los inversores: que las reservas de divisas que se están acumulando se agoten al vencimiento de los bonos, especialmente ante los inminentes pagos de este año y el próximo.
A finales del año pasado, el gobierno tomó varias medidas que se consideran precursoras de la primera venta de bonos de Argentina desde que la administración anterior entrara en cesación de pagos en 2020. Si bien se sopesó una emisión en enero, la administración finalmente decidió no realizarla, argumentando que los indicadores macroeconómicos actuales justifican mejores precios que rendimientos de alrededor del 10 por ciento.
Alejandro Lew, quien había sido contratado como adjunto de Caputo en noviembre para explorar los mercados, renunció el 27 de febrero tras discrepancias sobre los planes para captar fondos en los mercados internacionales de capitales. El gobierno ha recurrido a fuentes de financiamiento alternativas para cubrir sus necesidades, incluyendo posibles préstamos intergubernamentales, venta y privatización de activos, y la emisión de leyes locales.
“Hubiera preferido que avanzaran en enero. Respeto al equipo, han hecho un trabajo fenomenal hasta ahora, pero podría ser un camino lleno de obstáculos”, dijo Kevin Murphy, director gerente sénior de Wellington Management. “Los diferenciales argentinos deberían estar reduciéndose, y lo que Argentina podría hacer para acelerar ese proceso es tomar medidas para mejorar su calificación crediticia y asegurarse de contar con financiamiento permanente”.
Caputo, quien se encuentra en Nueva York junto a Milei y otros funcionarios del gobierno para un evento de tres días denominado «Semana de Argentina» con el objetivo de atraer inversiones, dijo que el gobierno está «explorando alternativas de financiación».
“Reemplazaremos lo que tenemos que pagar a Wall Street, que no es mucho, y con eso mejoraremos la posición técnica para que prevalezcan los fundamentos”, dijo el miércoles.
El posicionamiento representa otra limitación. Muchos fondos globales de renta fija mantienen bonos argentinos desde la reestructuración de 2020, y la exposición ya es significativa. La volatilidad del año pasado, previa a las elecciones locales, sirvió como recordatorio de la rapidez con la que puede deteriorarse el sentimiento en el país.
Según los inversores, incluso una transacción pequeña, sobre todo si se estructura como una licitación o una operación de gestión de pasivos, podría ayudar a normalizar la curva y reducir la incertidumbre. Caputo discrepa, argumentando que no generaría ahorros inmediatos dado el aumento de los cupones, y prefiere, en cambio, hacer frente a los vencimientos utilizando las reservas acumuladas y otras opciones de financiación.
Aun así, la mayoría de los inversores prevén una emisión en la segunda mitad del año. Dado que 2027 se perfila como un año electoral, muchos argumentan que consolidar el acceso al mercado con antelación reduciría el riesgo. La guerra en Irán no ha hecho sino poner de manifiesto la vulnerabilidad de los países de alta volatilidad ante cambios repentinos en el sentimiento global.
“Los diferenciales no están bajando más porque no hemos tenido suficientes catalizadores positivos relacionados con el aspecto más débil de la situación argentina: las reservas de divisas”, dijo Aaron Gifford, jefe de Investigación Soberana de T. Rowe Price. “Mi escenario base es que esperarán hasta los pagos de julio para volver al mercado, suponiendo que las noticias internas sigan siendo positivas y que los rendimientos se mantengan dentro de un dígito”.
